股指

今日四組期指偏弱震蕩，IH、IF、IC主力合約分別收跌0.41%、0.58%、0.38%。現貨A股三大指數集體回調，滬指跌0.43%，收報3295.70點；深證成指跌1.26%，收報10432.54點；創業板指跌1.76%，收報2169.80點。滬深兩市成交額達到1.49萬億元，較前一日放量317億。國內方面，今年1-10月工業企業盈利增速從今年前9個月的-3.5%繼續回落至-4.3%，顯示國內需求仍然偏弱，同時海外政策預期導致市場對未來國內出口存在擔憂。海外方面，美聯儲最愛通脹指標反彈，美國10月核心PCE物價指數同比2.8%，后續降息預期再度減弱。整體來看，國內基本面支撐有限，市場仍處于震蕩周期，且容易受到海外因素的干擾，短期受增量資金不足以及市場熱情減退的雙重影響，指數或將維持震蕩格局。

宏觀金融
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貴金屬

今日滬金主力合約收漲0.07%，滬銀收跌1.28%，倫敦金震蕩整理，現運行于2637美元/盎司，金銀比價88.3。美國PCE物價指數顯示美國通脹黏性仍強，數據令市場保守看待Fed降息前景，哈馬斯官員稱已準備好在加沙地帶達成停火協議，中東局勢大幅緩和，均對貴金屬構成一定壓力。基本面，近期美國經濟數釋放更多經濟“軟著陸”的信號，核心通脹率回升，就業數據意外強勁，美元指數對非美貨幣呈升值狀態。從貨幣政策角度來看，美聯儲部分官員支持放慢降息的步伐，歐央行則傾向于加快降息進程挽救經濟，而日本央行可能推遲加息時間點。據Fedwatch數據，12月降息25個基點的概率為63%，較上周小幅回升。資金方面，中國央行10月未增持黃金，連續六個月央行黃金儲備保持不變。此外，各國央行三季度購金需求依然強勁，達到186噸。截至11/27，SPDR黃金ETF持倉878.55噸，前值879.41噸，SLV白銀ETF持倉14754.95噸，前值14766.29噸。綜合來看，短期貴金屬面臨一定的調整壓力，關注12月美聯儲議息會議及利率指引，建議觀望為宜。

金屬
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銅及國際銅

今日滬銅主力合約收跌0.24%，美元指數下行，倫銅價格震蕩整理，現運行于9000美元/噸。宏觀方面，美特朗普稱將對墨西哥、加拿大征收關稅，對中國將征收額外10%關稅，引發貿易戰擔憂。基本面來看，供應端，由于原料緊張及檢修因素影響，產量環比小幅下滑，進口銅到貨環比較上周減少，廢銅供應依舊緊張，持貨商多捂貨惜售，精廢價差持續收縮。由于滬粵價差擴大，已開始出現北貨南下，華南升水或將受到壓制。庫存方面，截至11月25日周一，SMM全國主流地區銅庫存對比上周四下降2.84萬噸至13.29萬噸，但總庫存較去年同期的5.86萬噸高7.43萬噸。需求方面，本周SMM國內主要大中型銅桿企業開工率為84.26%，環比上升1.82個百分點，較預期值低0.43個百分點。周內銅價重心不斷走高，新增訂單較上周明顯減少，下游保持剛需補庫。因銅桿出口退稅取消政策將在12月1號正式施行，本周存在部分搶出口訂單也為開工率的回升提供一定支撐。庫存方面，截至11/27，上期所倉單24076噸，前值25098噸，LME庫存269050噸，前值269475噸。綜合來看，基本面終端需求邊際改善疊加供應端偏緊，預計仍對價格形成支撐。

螺紋(RB)

觀望為宜

近期市場建筑鋼材偏弱運行，連續幾日成交表現低迷的情況下，市場主導品牌、經銷商報價小幅松動，幅度在10-20元/噸之間。上周五華東主導鋼廠沙鋼大幅上調出廠價，其中螺紋鋼上調220元/噸，盤螺線材上調250元/噸，受此影響大廠資源報價混亂，其中廠提螺紋報3730-3780元/噸不等，相對而言小廠資源普遍報至3620元/噸。周末期間唐山鋼坯小跌30，現貨成交偏冷，價格盤整觀望為主。今日螺紋鋼主力1710合約探底回升，期價多空爭奪依然激烈，盤中波動幅度依然較大，但上方5日、10日均線附近壓力明顯，觀望為宜。

熱卷(HC)

觀望為宜

熱軋板卷市場價格小幅下跌，市場成交整體不佳。市場心態有所變化，市場報價小幅走低，下游用戶觀望情緒較濃，市場成交整體較差。不過目前市場庫存資源相對偏少，加上鋼廠訂貨價格比較高，因此市場商家也不愿過低銷售。綜合來看，低庫存及高成本對價格有一定的支撐，預計近期熱卷市場價格震蕩運行。今日熱卷主力1710合約弱勢調整，期價維持偏弱運行，預計短期多空爭奪依然激烈，上方均線系統附近壓力依然較大，觀望為宜。

鋁及氧化鋁

今日滬鋁主力收盤20225元/噸，跌幅1.70%；倫鋁維持下行走勢，現運行于2583.5美元/噸。供應端總體變化不大，檢修減產伴隨新投，運行產能總體平穩；電解鋁成本高位運行，引發市場對高成本企業減產擔憂。消費端，上周國內鋁下游加工龍頭企業開工率環比上漲0.4個百分點至63.4%，“搶出口”提振下游開工率，但后續增長勢頭恐難以維系。庫存端，截至11月28日，SMM國內鋁錠庫存55.3萬噸，環比增加0.2萬噸，多方反饋新疆鐵路發運已持續好轉，短期積壓壓力有所釋放，隨著在途貨的集中抵達，盡管近一周出庫續增但難阻累庫于本周出現，預計淡季庫存拐點即將到來，國內現貨市場偏緊狀態或將緩解，低庫存對鋁價支撐已逐步削弱。整體來看，國內電解鋁高成本及低庫存的支撐邏輯仍在，但對鋁價支撐有所削弱，疊加鋁材取消出口退稅利空中長期鋁需求，市場情緒遭抑制，預計短期鋁價維系震蕩整理為主。

鋅(ZN)

今日滬鋅主力收盤25355元/噸，跌幅1.84%；倫鋅走勢回落，現運行于3075.5美元/噸。供應面，北方礦山季節性停產及部分煉廠冬儲背景下，原料采購競爭激烈，加工費維持低位。煉廠生產無較大變動，多維持較大虧損，減控產狀態延續。消費端，上周鋅下游開工整體向好，鍍鋅在黑色價格走低疊加“搶出口”下，整體開工增幅較為明顯；壓鑄鋅合金本應進入淡季，但海外終端擔心價格上漲有所備庫疊加部分企業檢修恢復，帶動開工提升；氧化鋅表現相對平穩，飼料級訂單略有改善，整體開工穩中小增。庫存端，截至11月28日，SMM國內鋅錠庫存總量為10.42萬噸，環比減少0.4萬噸。綜合來看，從當前看礦緊局面猶存，終端消費近期小幅改善，預計鋅價短期將維持偏強震蕩。

鉛(PB)

今日滬鉛主力收盤17300噸，漲幅0.38%；倫鉛維持震蕩，現運行于2054美元/噸。國內供應端，本周臨近11月底，各冶煉廠陸續結束了11月長單結算并開始12月長單發售，12月湖南、廣東地區電解鉛冶煉廠因檢修預期相關原因減少了12月長單供應。再生鉛方面復產與檢修企業并存，整體供應呈現階段性偏緊；另鉛價上漲，再生鉛利潤修復，除去計劃在12月上旬檢修的再生鉛企業，同時需要關注因利潤好轉，帶來的其他再生鉛企業生產積極性上升的可能性。消費端，目前兩輪電動自行車消費已經進入淡季，汽車及部分三輪電動車消費尚可，不排除部分12月電動鉛酸蓄電池生產企業有減產計劃，但實際影響量仍要觀望。庫存端，截至11月28日，SMM國內鉛錠社會庫存5.80萬噸，環比減少0.53萬噸，鉛冶煉企業減停產增多導致下游企業繼續消耗社會倉庫庫存。整體來說，供應階段性減量支預計將支撐短期鉛價維持偏強震蕩。

鎳及不銹鋼

暫時觀望

今日南儲現貨市場鎳報價在80400元/噸，較上一交易日上漲700元/噸，上海地區，金川鎳現貨較無錫主力合約1708升水1900-2000元/噸成交，俄鎳現貨較無錫主力合約1708貼水50-升水100元/噸。期鎳觸低反彈，金川公司隨行就市上調其出廠價格，現鎳升貼水收窄，日內貿易商出貨較積極，下游低位適量接貨，成交一般。今日金川公司上調電解鎳(大板)上海報價至80200元/噸，桶裝小塊上調至81400元/噸，上調幅度700元/噸。操作上，暫時觀望

集運指數(歐線)

建議觀望

近期鋼廠招標基本在7200元/噸以上，需求很強，沖抵了錳硅的高開工率，企業庫存低；港口錳礦現貨報價上調，但外盤期貨報價除south32外均有不同程度的下調；錳硅現貨市場價格節節走高，北方出廠承兌報價已上7000元/噸。今日盤中大幅增倉，成交并未同比例放量，今日最高點未破前高，目前期現市場價位均已遠高于期貨礦配比較高的企業的生產成本，可控制倉位擇機入場保值，短線客戶建議觀望。

鐵礦石(I)

觀望為宜

進口礦現貨價格震蕩下行，成交縮量，市場心態走弱。鋼企采購基本完畢，僅有部分鋼企按需采購。遠期市場觀望明顯，市場下跌后，活躍度趨弱，目前多以詢價為主，目前市場八月份PB粉主流指數報價+2左右，成交一般。國產礦主產區市場價格整體持穩，部分上漲。今日鐵礦石主力1709合約震蕩走弱，期價小幅調整，整體表現有所轉弱，關注下方10日均線附近能否有效支撐，觀望為宜。

天然橡膠

今日天然橡膠期貨RU主力05合約上漲2.29%。泰國南部持續性降雨，膠水和杯膠均上漲，進口天然橡膠報價上漲帶動國內天然橡膠期貨反彈。從宏觀層面看，市場關注12月相關會議，市場對國內政策有一定寬松預期，供需方面，預計至本月底云南產區停割面積或達8-9成，但國儲貨源陸續流入市場，供應不緊張。今日迎來新一輪拋儲。進口市場方面，海外正值旺產季，其中泰國東北部天氣正常，原料正常上量，但泰國南部雨水偏多，導致膠水以及杯膠上漲。需求方面，上周全鋼胎行業開工率均下降，輪胎市場逐漸進入季節性淡季。綜合來看，宏觀層面繼續支撐天然橡膠期貨，隨著泰國產區降雨，未來進口增量可能低于前期預期，天然橡膠期貨價格下跌動力減弱，或繼續在60日均線附近震蕩。

PVC(V)

今日PVC主力合約偏弱整理。PVC供需變動不大，從供需來看，上周PVC粉整體開工負荷率為79.07%，環比提升0.8%。需求方面，隨著天氣轉冷，PVC需求季節性下降。出口方面，12月印度BIS認證存在不確定性，出口維持基礎量接單。基差方面，昨日華東主流含稅現匯自提5060-5200元/噸，PVC期貨01合約小幅升水現貨價格。整體來看，國內宏觀政策仍將支撐PVC期貨價格，但PVC行業開工負荷率維持偏高，PVC供應充裕，需求季節性下降，期貨升水現貨，PVC期貨價格繼續面臨壓力。

燃油及低硫燃油

前多逐步了結

PVC主力1709合約回落整理，但整體仍然偏強。當前新疆地區運輸問題成為主要矛盾，單邊上漲超過半個月，國內PVC現貨市場各地貨源仍然不多，期貨大漲提振業者心態，市場氣氛明顯好轉，貿易商積極漲價。上方空間受出口利潤制約，高度有限。原料電石企業仍處于盈虧邊緣，并因限電、爐況等影響而造成電石生產不足的現象，產量難以繼續攀升，供應增加較為緩慢；另一方面，燒堿行業利潤較好，行業開工率較高。我們認為，電石數貨源供應仍處于矛盾狀態，供需仍不平衡，需要消化庫存保證正常生產。PVC商家惜售明顯，下游市場按需采購，需求穩定。需求端上看，出口仍然占比較大，出口利潤維持高位支撐需求穩步上行。目前，市場缺乏利空，考驗能否站上7000繼續上行。

原油(SC)

今日原油主力合約期價收于526.7元/桶，較上一交易日下跌0.77%。供應方面，OPEC+延長220萬桶/日額外減產至12月底。美國原油產量1320萬桶/日，環比下降20萬桶/日，仍處于歷史高位水平。俄烏局勢依然存在不確定性，市場關注特朗普上臺之前，拜登政府對烏克蘭的支持力度。需求方面，歐美煉廠檢修季結束，取暖油消費旺季即將來臨，需求端回暖。國內主營煉廠方面，福建聯合石化、中海油寧波大榭石化仍處檢修期內，滄州石化及武漢石化或結束檢修，暫無新增煉廠檢修，預計主營煉廠平均開工負荷或環比上漲。山東地煉方面，暫無煉廠計劃進入檢修期，多數煉廠或保持穩定生產，個別煉廠靈活小幅調整，影響有限，預計山東地煉一次常減壓開工負荷或基本穩定。整體來看，原油市場供應偏緊，需求有回升預期，建議密切關注地緣局勢的變化。

瀝青(BU)

09-12正套持有

瀝青主力合約1709高位震蕩，正套價差攀高，-68以上可以擇機離場。東北煉廠瀝青價格優惠，帶動主流成交價下跌50元/噸，受雨水打壓，西南瀝青價格下跌150元/噸，需求回暖帶動長三角瀝青價格上漲75元/噸，其他地區瀝青價格穩定。近期西北、華北、華中、華東等地瀝青終端需求回暖，市場整體成交氛圍走高，煉廠庫存呈整體下降趨勢，瀝青價格將繼續上漲。現貨方面，開工率上升2%，煉廠庫存下降1%。山東焦化料價格上漲，東北焦化料降價促銷。前期南北方價差大幅走擴后，目前漲跌均有放緩跡象，價差或將逐漸回歸。供應低位投資增加為未來利多，貿易商備貨放緩為短時利空。隨時間推移終端消費恢復后，瀝青市場存在逐漸上行動力。短期煉廠壓力尚不大，且市場整體資源供應壓力較小，價格或以穩為主，但若外圍環境不改觀，部分煉廠出貨壓力或加大。目前與華東部分國產瀝青價格相當，不過由于下游剛性需求較弱，市場成交一般。我們認為，目前整體供需矛盾并不清晰，建議09合約維持區間思路。-90下方入場9-12正套-68上方擇機離場。

塑料(L)

今日塑料期貨主力合約小幅下跌。從基差來看，華北地區現貨在8680-8720元/噸附近，基差偏高，塑料01合約下方仍將受到支撐。由于當前國內檢修產能仍處于中等偏高水平，海外進口貨源對國內暫未形成較大壓力，因此近期LLDPE供應壓力不大。需求方面，棚膜行業和包裝膜開工率環比略下降，但未來仍有地膜需求支撐，需求將形成托底作用。11月27日PE檢修產能占比14.65%附近。上游樣本石化企業下降至61萬噸附近。整體來看，本周塑料期貨或將繼續修復基差；關注11月底內蒙古寶豐聚烯烴裝置投產情況，新產能投產將限制上漲空間。套利買塑料空聚丙烯套利暫時離場。

聚丙烯(PP)

今日聚丙烯期貨主力合約震蕩整理。近期檢修增多及部分共聚類產品現貨供應偏緊支撐PP期貨價格，但未來新產能投產壓力猶存，導致PP價格震蕩運行為主。從成本來看，上游原油期貨主力合約走勢仍偏弱，不利于PP期貨上漲。供應方面，近期非計劃檢修裝置有所增加，檢修產能占比在18%附近。拉絲PP生產占比下降至22%附近。庫存方面，上游樣本石化企業聚烯烴庫存下降至61萬噸下方。進口方面，進口利潤不高，進口量不高。出口方面，整體出口增量較少。需求方面，隨著天氣轉冷，下游部分領域逐漸進入需求淡季，對價格支撐力度有限。基差方面，PP期貨01合約升水華北地區現貨價格。整體來看，PP供應依舊充裕，需求逐漸進入淡季，但因臨時檢修量有所增加，PP期貨有所反彈，而未來新產能存投放預期，PP期貨上漲空間將受到制約。

PTA及短纖

正套持有

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續抵港，7月初MEG供需格局或將出現拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現相對不活躍，如果繼續減倉，PTA仍會表現相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現較為良性，價格也處于歷史相對低位，在不發生系統性風險以及原油大幅下跌的情況下，正套繼續持有。

合成橡膠

正套持有

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續抵港，7月初MEG供需格局或將出現拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現相對不活躍，如果繼續減倉，PTA仍會表現相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現較為良性，價格也處于歷史相對低位，在不發生系統性風險以及原油大幅下跌的情況下，正套繼續持有。

焦炭(J)

遠月空單謹慎持有

焦炭主力1709合約今日維持震蕩，期貨貼水逐漸減少，現貨價格穩中有漲，焦化廠開工率維持在80上方，焦化企業生產積極性有所提升，但下游鋼廠備貨較為充足，因此短期內期貨價格主要跟隨期螺走勢，整體來看，現貨采購需求良好，但并沒有達到供不應求的局面，因此后期焦價提價空間有限，操作上建議遠月空單謹慎持有。

焦煤(JM)

遠月空單謹慎持有

焦煤主力1709合約今日維持震蕩，近期在下游焦化企業采購積極性提高的背景下，焦煤現貨價格保持穩中有漲的格局，盡管供應依然維持充足，但在下游噸鋼利潤豐厚的背景下，期貨價格不斷修復貼水，但隨著后期煤管票的放開以及部分復產產能的釋放，相信焦煤供應壓力將會逐漸顯現，操作上建議遠月空單謹慎持有。

工業硅

遠月空單謹慎持有

動力煤主力1709合約今日維持震蕩，現貨價格近期以穩為主，部分坑口略有上調，內蒙地區煤管票在后期將會逐漸放開，產量將會再次逐漸上升，近期港口庫存已經開始逐漸上升，但下游隨著高溫用電季節來臨，需求將保持相對高位，因此短期內現貨價格難有大幅松動，但期貨價格在逼近600元/噸的整數關口，后期政策面出手干預價格上漲的預期加強，我們認為1709合約價格可能會出現一定程度的下跌，特別是在8月份，但趨勢性行情的把握建議更需關注1801合約，操作上建議遠月空單謹慎持有。

碳酸鋰

今日碳酸鋰主力收盤78500元/噸，收盤持平。國內供應端，由于近期鋰價回升，刺激彈性產能釋放，國內碳酸鋰產量連續三周增產，疊加進口資源流入，供應環比增加。整體供應壓力依然較大。消費端，近期需求韌性主要體現在磷酸鐵鋰方面；三元頭部正極廠多維持平穩生產，部分小廠存減產情況。當前下游材料廠對后續實際訂單情況暫未十分明確，疊加年末來臨有去庫預期，因此近期采買情緒有所減弱，以謹慎觀望態度為主。庫存端，截至11月21日，SMM國內碳酸鋰庫存10.83萬噸，環比減少752噸，庫存繼續去化，但去庫強度有所放緩。整體來看，短期減產于需求超預期導致的供需錯配影響逐漸走弱，需關注后續供給端持續放量的壓力，同時需求存在不及預期的風險，預計短期碳酸鋰以震蕩運行為主，仍需關注宏觀及產業消息面的變化。

白糖(SR)

震蕩整理

今日白糖期價探底回升，近期波動區間在6200-6300元/噸。國際方面，6月巴西出口糖創新高，累積出口308.9萬噸，近期隨著美元的弱勢，巴西雷亞爾小幅走強，或降低市場對7月巴西糖出口數據的預期，導致原糖相對堅挺，但是整體來看，17/18榨季全球糖市熊市特征明顯，目前印度季風雨期降雨良好，17/18榨季產量預估保持高位，或將達到2510萬噸左右，同比增幅25%，且其調高食糖進口關稅，進一步施壓于國際糖市，原糖反彈空間并不大。國內目前更多焦點在巨大的倉單壓力上，目前廉價的甜菜糖倉單或將對鄭糖9月價格形成負面效應，致使9月一直深度貼水于甘蔗主產區糖價。操作上，觀望為宜。期權方面，考慮到標的資產的上下行空間均有限，建議盤整策略。

農產品
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玉米

今日玉米依托2100元/噸震蕩，玉米上市期階段性供應壓力較大，玉米銷區價格偏弱，但隨著近期氣溫下降，農戶惜售情緒有所增強，同時小麥價格走勢堅挺，玉米價格有所企穩。南方港口陸續到船，市場供應較為寬松，港口庫存持續上升，現貨供應緊張局面有所緩解。據Mysteel截至2024年11月22日，廣東港內貿玉米庫存共65.3萬噸，較上周增加19.60萬噸；外貿庫存4.8萬噸，較上周減少1.00萬噸。北方四港玉米庫存共計405.8萬噸，周環比增加61.8萬噸；當周北方四港下海量共計98.4萬噸，周環比減少4.50萬噸。玉米整體維持震蕩。

大豆(A)

觀望

今日連豆期價偏弱運行，價格重心跌破3800元/噸關口。市場方面，由于目前國產豆市場貨源依舊不多，收購商收購大豆較為困難，且農戶持為數不多的貨惜售挺價，暫給國產豆價格帶來些許支撐。不過，因湖北新豆已有少量入市，但因貨源緊缺，收購商大多以觀望態度為主，令國產豆價受壓。總體來看，國產豆市場并無實際利多消息，短線走勢或仍將以穩定為主，仍需緊密關注后續新豆入市及國儲拍賣大豆的消息。操作上，建議觀望。

豆粕(M)

今日豆粕依托2750元/噸震蕩，11月份巴西大豆產區降水良好，巴西大豆播種趕超往年進度，Conab數據顯示，截至11月24日，巴西大豆播種進度為83.3%，上周為73.8%，去年同期為75.0%,阿根廷大豆播種亦較為順利，布宜諾斯艾利斯谷物交易所顯示，截至11月20日，阿根廷2024/25年度種植進度為35.8%，上周進度為20.10%，快于去年同期的35.0%。巴西大豆基本播種完畢，12月巴西大豆將逐步進入結莢期，未來兩周巴西大豆產區降水良好，尤其是南部地區降水增加，有利于緩解此前降水減少風險，若巴西大豆豐產預期兌現，全球大豆供應過剩格局下大豆走勢長期承壓。國內方面,進口大豆到港季節性下降，但當前大豆庫存水平偏高，本周大豆壓榨仍處偏高水平，截至11月22日當周，大豆壓榨量為197.44萬噸，略高于上周的194.37萬噸，豆粕庫存有所轉降，截至11月22日當周，國內豆粕庫存為77.04萬噸,環比減少1.05%,同比增加24.34%。豆粕短期缺乏上漲動力，但價格已處于低位水平，維持震蕩思路。

豆油(Y)

2024/25年度美豆產量偏高，且出口端對美豆支撐不足，市場仍在消化美豆豐產壓力，巴西大豆產區十一月降水明顯改善，天氣擔憂有所下降，大豆價格持續受到抑制，豆油成本支撐減弱。四季度阿根廷大豆壓榨或季節性下降，同時豆油較競爭油脂價格優勢顯現，市場對豆油需求旺盛，為豆油提供較強支撐。國內方面，11月份進口大豆到港季節性下降，但當前大豆庫存水平偏高，短期供應較為充足，大豆壓榨仍處于高位，豆油庫存維持平穩，相較往年處于偏高水平，截至11月22日當周，國內豆油庫存為106.59萬噸，環比減少1.13%,同比增加15.48%。建議暫且觀望。

棕櫚油(P)

今日棕櫚油依托9500元/噸反彈，高位風險因素有所累積。供應方面，11月份起棕櫚油進入減產周期，但11月馬棕產量表現好于預期，SPPOMA數據顯示，11月1-20日馬棕產量較上月同期減少1.43%，供應擔憂有所下降。出口方面, 隨著豆棕價差倒掛程度持續加深，棕櫚油下游需求疲弱，ITS/Amspec數據分別顯示11月1-25日馬棕出口較上月同期減少9.2%/8.2%，目前馬來和印尼庫存水平均較往年處于低位，但11月份供需存在較大不確定性，棕櫚油供需邊際存在走弱預期。目前三大油脂總庫存仍處高位，豆油和菜油供應較為充足，三大油脂難以同步上漲，此外美國豆油生柴需求預期減弱之下，近期美豆油出口銷售增加，彌補了棕櫚油出口緊張局面，豆油對油脂板塊拖累加強,棕櫚油持續上漲動力不足。國內方面，棕櫚油庫存相較往年處于低位水平，截至11月22日當周，國內棕櫚油庫存為50.79萬噸，環比減少4.37%，同比減少49.21%，四季度棕櫚油買船依然偏低。操作上暫且觀望。

菜籽類

APEC會議期間，中國積極推進加入CPTPP，中加關系緩和預期增強，此外，特朗普稱將對加拿大進口商品加征25%關稅，加拿大菜油想美國出口或受到抑制，菜系品種承壓。2024/25年度加拿大和俄羅斯菜籽產量增幅較大，菜籽供應暫不缺乏，四季度菜籽買船較為充足，菜籽供應擔憂暫未進一步發酵。國內短期菜粕供應壓力偏大，截至11月22日，沿海主要油廠菜粕庫存為7.2萬噸,環比增加28.57%,同比增加386.49%。同時，隨著豆菜粕價差的縮小，大豆及豆粕供應寬松格局將抑制菜粕走勢。對于菜油來說，近年來我國菜油進口來源逐步轉向俄羅斯，且油脂間替代消費關系較為明顯，菜油價格競爭力下降，當前國內菜油庫存高位徘徊，短期供應壓力偏大，截至11月22日，華東主要油廠菜油庫存為33.32萬噸，環比增加1.62%,同比增加13.80%。建議觀望。

生豬及雞蛋

關注現貨上漲持續性

今日雞蛋期價窄幅震蕩，價格圍繞3900元/500kg波動。現貨方面，目前因部分地區天氣高溫，雞蛋質量問題更加嚴重，市場走貨偏慢，蛋價出現下滑情況，由于北方受北京市場蛋價穩定影響，暫時穩定為主，走貨速度稍有減緩，預計全國雞蛋價格或部分有繼續走低風險。自7月18日，蛋價企穩后，目前現貨已經連漲兩日，但由于近期雞蛋現貨價格節奏變化較快，難以預測其可持續性。考慮5月以及6月在產蛋雞存欄數據的明顯下降，蛋價再次回落到2元/斤的概率偏低。不過目前9月仍升水于現貨1300元/500kg左右（考慮包裝成本)，若現貨連續反彈到3.7元/斤才能期現平水，目前很難看到如此的漲幅，建議觀望。

蘋果(AP)

暫且觀望

受拋儲延長傳聞影響，鄭棉大幅回調，并在15000元/噸暫做整理。本周儲備棉輪出底價15007元/噸，較上周上調43元/噸。隨著鄭棉倉單持續流出，倉單壓力有所減輕，7月21日鄭棉注冊倉單減少26至2459張，預報倉單減少0至5張，兩者合計相當于98560噸棉花。八月份開始鄭棉倉單將計算時間貼水，因此七月末仍為倉單消化的重要時間窗口，鄭棉基差快速收斂后，現貨價格對鄭棉形成壓制。操作上建議暫且觀望。

棉花及棉紗

暫且觀望

受拋儲延長傳聞影響，鄭棉大幅回調，并在15000元/噸暫做整理。本周儲備棉輪出底價15007元/噸，較上周上調43元/噸。隨著鄭棉倉單持續流出，倉單壓力有所減輕，7月21日鄭棉注冊倉單減少26至2459張，預報倉單減少0至5張，兩者合計相當于98560噸棉花。八月份開始鄭棉倉單將計算時間貼水，因此七月末仍為倉單消化的重要時間窗口，鄭棉基差快速收斂后，現貨價格對鄭棉形成壓制。操作上建議暫且觀望。

金屬研發團隊成員

黃慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研發團隊成員

黃慧雯（Z0010132）韋鳳琴，郭金諾, 李吉龍

農產品研發團隊成員

雍恒（Z0011282）,李天堯

宏觀股指研發團隊成員

王舟懿（Z0000394），段恩文

風險提示

市場有風險，投資需謹慎

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