股指

今日四組期指沖高回落，IH、IF主力合約分別收跌0.17%、0.07%，IC、IM主力合約收漲0.24%、0.49%。現貨A股三大指數震蕩整理，截止收盤，滬指漲0.05%，收報3350.13點；深證成指漲0.09%，收報10513.12點；創業板指漲0.13%，收報2104.63點。滬深兩市成交額時隔50個交易日后再度跌破一萬億，僅有9745億，創出年內成交額次低，較前一日縮量1578億。國內方面，3月我國制造業PMI、非制造業PMI和綜合PMI分別為50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3個百分點，均連續兩個月上升。海外方面，美國將于周三公布對等關稅政策。據悉特朗普正在考慮對所有進口產品征收20%的特別關稅。整體來看，國內經濟基本面出現一定好轉跡象，但短期海外關 稅政策對全球經濟影響不確定性較大，短期指數在出現回調后，預計仍以震蕩行情為主，且在周三前后可能出現較大波動。

宏觀金融
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貴金屬

今日滬金主力合約收漲0.07%，滬銀收跌0.21%，國際金價高位波動率放大，現運行于3116美元/盎司，金銀比價92.50。明天凌晨美國對等關稅即將公布、地緣博弈加劇、美國經濟滯脹及衰退風險有所發酵，是近期黃金價格走強的重要原因。基本面來看，上周五公布的2月核心PCE通脹超預期，實際個人開支卻不及預期，導致市場對滯脹的擔憂上升。避險方面，美伊問題、烏克蘭礦產協議等令地緣局勢擔憂情緒再度升溫，同時，關稅引發的全球經貿環境的不確定性仍持續攪動市場。供需方面，中國央行2月再度出手增持黃金，環比增持16萬盎司，為連續第四個月增持黃金，實物黃金供應較為緊張。截至4/1，SPDR黃金ETF持倉931.37噸，前值933.38噸，SLV白銀ETF持倉13933.37噸，前值13944.69噸。綜合來看，短期關注4月2日對等關稅落地，避險情緒或有所回落，中長期仍偏多看待。

金屬
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銅及國際銅

今日滬銅主力合約收跌0.01%，倫銅價格自歷史高位回落，現運行于9688美元/噸。宏觀方面，明天凌晨美國對等關稅即將公布，市場避險氛圍濃厚。基本面來看，3月SMM中國電解銅產量環比增加6.39萬噸，升幅為6.04%，同比上升12.27%。TC負值進一步擴大，市場對冶煉廠計劃外檢修預期加強，或體現在4月產出。庫存方面，截至3月31日周一，SMM全國主流地區銅庫存環比上周五增加0.27萬噸至33.72萬噸。近期精銅進口量顯著收縮，廢銅供應收緊，當前為傳統的銅消費旺季，隨著銅價回落，預計需求端有所修復，社會庫存將重返去庫。庫存方面，截至4/1，上期所庫存136003噸，前值137460噸，LME庫存213275噸，前值211375噸。綜合來看，近期銅價回落，銅基本面改善，但美國對銅加征關稅或提前，預計短期銅價面臨波動。

螺紋(RB)

觀望為宜

近期市場建筑鋼材偏弱運行，連續幾日成交表現低迷的情況下，市場主導品牌、經銷商報價小幅松動，幅度在10-20元/噸之間。上周五華東主導鋼廠沙鋼大幅上調出廠價，其中螺紋鋼上調220元/噸，盤螺線材上調250元/噸，受此影響大廠資源報價混亂，其中廠提螺紋報3730-3780元/噸不等，相對而言小廠資源普遍報至3620元/噸。周末期間唐山鋼坯小跌30，現貨成交偏冷，價格盤整觀望為主。今日螺紋鋼主力1710合約探底回升，期價多空爭奪依然激烈，盤中波動幅度依然較大，但上方5日、10日均線附近壓力明顯，觀望為宜。

熱卷(HC)

觀望為宜

熱軋板卷市場價格小幅下跌，市場成交整體不佳。市場心態有所變化，市場報價小幅走低，下游用戶觀望情緒較濃，市場成交整體較差。不過目前市場庫存資源相對偏少，加上鋼廠訂貨價格比較高，因此市場商家也不愿過低銷售。綜合來看，低庫存及高成本對價格有一定的支撐，預計近期熱卷市場價格震蕩運行。今日熱卷主力1710合約弱勢調整，期價維持偏弱運行，預計短期多空爭奪依然激烈，上方均線系統附近壓力依然較大，觀望為宜。

鋁及氧化鋁

今日滬鋁主力收盤20435元/噸，跌幅0.44%；倫鋁繼續下探，現運行于2497美元/噸。供應端，隨著復產的結束，供應端暫無壓力出現；進口窗口關閉依舊，預計3月國內原鋁進口以執行長單為主，凈進口量難覓增量。成本端，隨著氧化鋁及石油焦等原輔料現貨價格偏弱運行，電解鋁成本端支撐繼續走弱。消費端，據SMM調研，短期鋁加工企業延續復蘇格局，但鋁價高位運行抑制下游采購意愿，導致部分企業開工受限。庫存端，截至3月31日，SMM國內鋁錠社會庫存80.0萬噸，環比減少0.2萬噸。雖然鋁產業鏈以利多為主，但短期市場仍在一定程度上受到外圍利空因素壓制，美國關稅政策全面落實前夕，市場觀望情緒較為濃厚，短期內鋁價維持偏弱震蕩走勢。

鋅(ZN)

今日滬鋅主力收盤23380元/噸，跌幅1.00%；倫鋅小幅下行，現運行于2807元/噸。供應面，鋅精礦進口量維持高位，且隨著北方礦山的復工復產，整體礦端供應改善；加工費加速上行，冶煉廠提產意愿強烈，供應端增量持續兌現。消費端，隨著終端逐漸復工，國內鋅下游加工企業開工逐步回升，但在當前傳統旺季下表現仍屬平平，在利好政策落地預期之下，預計下游開工有望繼續改善。庫存端，截至3月31日，SMM國內鋅錠社會庫存12.59萬噸，環比減少0.41萬噸。綜合來看，國內供給端轉寬松預期持續，且下游表現難以給予鋅價強勁支撐，鋅價短期或維持偏弱震蕩走勢。

鉛(PB)

今日滬鉛主力收盤17360噸，跌幅0.29%；倫鉛維持下行態勢，現運行于1983美元/噸。國內供應端，受常規檢修及廢料回收困難等因素制約，近期原生鉛與再生鉛企業開工率雙雙下滑。此外，由于倫鉛大幅下挫，鉛滬倫比值擴大，鉛錠進口窗口即將打開。進口鉛錠不僅將增加國內供應壓力，還將在一定程度上彌補廢料供應的缺口，后續需密切關注鉛錠實際進口情況。消費端，鉛蓄電池市場傳統淡季臨近，下游企業生產較為謹慎，部分出現減產或放假的情況；由于鉛價沖高回落，下游企業觀望情緒較重，部分甚至暫緩長單接貨，階段性采購減量明顯。庫存端，截至3月31日，SMM國內鉛錠社會庫存7.25萬噸，環比增加0.33萬噸，清明節期間部分下游企業計劃放假，鉛錠累庫預期上升。整體來說，近期鉛市場供需預期出現雙降的趨勢，累庫風險升溫，滬鉛短期料維持承壓震蕩格局。。

鎳及不銹鋼

暫時觀望

今日南儲現貨市場鎳報價在80400元/噸，較上一交易日上漲700元/噸，上海地區，金川鎳現貨較無錫主力合約1708升水1900-2000元/噸成交，俄鎳現貨較無錫主力合約1708貼水50-升水100元/噸。期鎳觸低反彈，金川公司隨行就市上調其出廠價格，現鎳升貼水收窄，日內貿易商出貨較積極，下游低位適量接貨，成交一般。今日金川公司上調電解鎳(大板)上海報價至80200元/噸，桶裝小塊上調至81400元/噸，上調幅度700元/噸。操作上，暫時觀望

集運指數(歐線)

建議觀望

近期鋼廠招標基本在7200元/噸以上，需求很強，沖抵了錳硅的高開工率，企業庫存低；港口錳礦現貨報價上調，但外盤期貨報價除south32外均有不同程度的下調；錳硅現貨市場價格節節走高，北方出廠承兌報價已上7000元/噸。今日盤中大幅增倉，成交并未同比例放量，今日最高點未破前高，目前期現市場價位均已遠高于期貨礦配比較高的企業的生產成本，可控制倉位擇機入場保值，短線客戶建議觀望。

鐵礦石(I)

今日鐵礦石主力2505合約表現震蕩運行，期價站上60日均線附近阻力，關注790一線附近關口支撐力度，短期表現或波動加劇，關注60日均線附近爭奪。供應方面，根據Mysteel全球鐵礦石發運量數據顯示，本期值為3084.7萬噸，周環比增加221.2萬噸；3月全球發運量周均值為3036萬噸，環比2月增加415萬噸，同比去年3月減少40.5萬噸。受前期發運影響，本期到港船數減少，到港量回落。需求方面，上周247樣本鋼廠日均鐵水產量增加。247樣本鋼廠鐵水日均產量為237.28萬噸/天，環比上周增1.02萬噸/天，較年初增12.08萬噸/天，同比增加15.97萬噸/天。周內Mysteel調研數據顯示新增高爐復產1座，檢修0座，在經歷春節后鋼廠高爐兩次大幅復產之后，余下可復產的高爐有限，鋼廠復產速度明顯放緩。從市場行為來看，貿易商積極出貨，多以降庫為主；鋼廠進口礦庫存維持低位，存在剛需補庫需求，隨著高爐復產增加，鋼廠港口現貨采購仍有改善空間。后期預計鐵水增到港降，疏港維持高位，港口庫存將小幅去庫，預計短期鐵礦石價格震蕩運行。

天然橡膠

今日橡膠期貨RU主力05合約價格小幅上漲。宏觀方面，此前美國總統特朗普簽署行政令，宣布對所有進口汽車征收25%關稅，相關措施將于4月2日生效。美國總統特朗普稱計劃于4月2日對其他商品實施對等關稅，這將影響市場交投心態。近期海外宏觀不確定性以及新膠供應增加預期對天然橡膠期貨價格形成一定壓力。另外市場關注緬甸地震對當地天然橡膠出口的影響。由于地震對當地基礎設施造成影響，未來當地天然橡膠出口至中國進度將有所放緩。不過我國天然橡膠供應充裕，因此短期影響不大。供應方面，近期西雙版納產區已陸續進入開割，由于目前物候正常，預計開割面積將逐步放大。海南預計清明后開展。海外越南產區4月上旬亦迎來開割。近期云南產區膠水收購價格參考15000-15500元/噸。庫存方面，上周青島地區天然橡膠一般貿易庫存增加。需求方面，短期輪胎市場將面臨著弱需求、高庫存的運行壓力，需求端或對膠價難有明顯支撐。現貨市場方面，上海市場23年SCRWF主流貨源意向成交價格為16300-16400元/噸，較前一交易日上漲125元/噸；越南3L混合膠主流貨源意向成交價格參考17450元/噸，較前一交易日上漲150元/噸。綜合來看，天然橡膠供需充裕，本周海外宏觀氛圍將對天然橡膠期貨形成一定壓力；國內宏觀經濟預期良好、國內下游需求穩定等因素將對天然橡膠期貨價格形成底部支撐，多空因素并存，天然橡膠期貨或將震蕩運行為主。

PVC(V)

前多逐步了結

PVC主力1709合約回落整理，但整體仍然偏強。當前新疆地區運輸問題成為主要矛盾，單邊上漲超過半個月，國內PVC現貨市場各地貨源仍然不多，期貨大漲提振業者心態，市場氣氛明顯好轉，貿易商積極漲價。上方空間受出口利潤制約，高度有限。原料電石企業仍處于盈虧邊緣，并因限電、爐況等影響而造成電石生產不足的現象，產量難以繼續攀升，供應增加較為緩慢；另一方面，燒堿行業利潤較好，行業開工率較高。我們認為，電石數貨源供應仍處于矛盾狀態，供需仍不平衡，需要消化庫存保證正常生產。PVC商家惜售明顯，下游市場按需采購，需求穩定。需求端上看，出口仍然占比較大，出口利潤維持高位支撐需求穩步上行。目前，市場缺乏利空，考驗能否站上7000繼續上行。

燃油及低硫燃油

前多逐步了結

PVC主力1709合約回落整理，但整體仍然偏強。當前新疆地區運輸問題成為主要矛盾，單邊上漲超過半個月，國內PVC現貨市場各地貨源仍然不多，期貨大漲提振業者心態，市場氣氛明顯好轉，貿易商積極漲價。上方空間受出口利潤制約，高度有限。原料電石企業仍處于盈虧邊緣，并因限電、爐況等影響而造成電石生產不足的現象，產量難以繼續攀升，供應增加較為緩慢；另一方面，燒堿行業利潤較好，行業開工率較高。我們認為，電石數貨源供應仍處于矛盾狀態，供需仍不平衡，需要消化庫存保證正常生產。PVC商家惜售明顯，下游市場按需采購，需求穩定。需求端上看，出口仍然占比較大，出口利潤維持高位支撐需求穩步上行。目前，市場缺乏利空，考驗能否站上7000繼續上行。

原油(SC)

今日原油主力合約期價收于552.2元/桶，較上一交易日上漲0.58%。供應方面，美國對俄羅斯可能重新采取制裁，以及不排除對伊朗采取軍事行動選項的言論，令潛在供應風險增強。OPEC+ 4月起恢復石油增產，產量將提高13.8萬桶/日；且計劃到2026年產量逐步恢復至220萬桶/日。美國原油產量1357.3萬桶/日，環比減少2千桶/日，處于歷史高位水平。需求方面，美國總統特朗普表示對等關稅將于4月2日開始征收，市場擔心加征關稅將抑制經濟增長，并對石油需求造成影響。此外，歐美煉廠春季檢修將開始，需求有走弱預期。國內主營煉廠方面，本周九江石化、高橋石化及北海煉化仍處全廠檢修中，惠州煉化2#常減壓裝置即將進行檢修，預計主營煉廠平均開工負荷將進一步走低。山東地煉方面，本周神馳、裕龍等新開工的煉廠存提升負荷預期，濰坊個別煉廠或有檢修可能，其他煉廠或平穩運行。預計山東地煉一次常減壓開工負荷或繼續上漲。整體來看，原油市場供應寬松，需求有走弱預期，建議密切關注地緣局勢的變化。

瀝青(BU)

09-12正套持有

瀝青主力合約1709高位震蕩，正套價差攀高，-68以上可以擇機離場。東北煉廠瀝青價格優惠，帶動主流成交價下跌50元/噸，受雨水打壓，西南瀝青價格下跌150元/噸，需求回暖帶動長三角瀝青價格上漲75元/噸，其他地區瀝青價格穩定。近期西北、華北、華中、華東等地瀝青終端需求回暖，市場整體成交氛圍走高，煉廠庫存呈整體下降趨勢，瀝青價格將繼續上漲。現貨方面，開工率上升2%，煉廠庫存下降1%。山東焦化料價格上漲，東北焦化料降價促銷。前期南北方價差大幅走擴后，目前漲跌均有放緩跡象，價差或將逐漸回歸。供應低位投資增加為未來利多，貿易商備貨放緩為短時利空。隨時間推移終端消費恢復后，瀝青市場存在逐漸上行動力。短期煉廠壓力尚不大，且市場整體資源供應壓力較小，價格或以穩為主，但若外圍環境不改觀，部分煉廠出貨壓力或加大。目前與華東部分國產瀝青價格相當，不過由于下游剛性需求較弱，市場成交一般。我們認為，目前整體供需矛盾并不清晰，建議09合約維持區間思路。-90下方入場9-12正套-68上方擇機離場。

塑料(L)

今日塑料期貨主力05合約小幅反彈，國際原油反彈對其形成一定提振作用。從塑料供需數據來看，4月1日檢修產能占比在10.4%附近，本周檢修損失量將略下降。庫存方面，上游企業聚烯烴庫存壓力有所減輕。進口方面，船貨資源陸續到港，部分產品供應小增。需求方面，上周地膜開工率繼續增加，但華北地區農膜需求有減弱預期，棚膜需求維持相對平淡；包裝膜等工廠開工穩定。基差方面，華北地區LLDPE價格在7740-8130元/噸。整體來看，美國當地時間 4月2日美國對外開始的對等關稅政策，令市場擔憂未來需求，而國內下游需求穩定，裝置檢修處于中高水平，塑料期貨或將低位震蕩為主。

聚丙烯(PP)

今日聚丙烯期貨主力合約小幅反彈。供應方面，根據卓創資訊，近期PP裝置檢修占比在15.75%附近。庫存方面，上游樣本生產企業聚烯烴庫存壓力有所減輕。新產能方面，4月份內蒙古寶豐三線（50萬噸）計劃投放。進口方面，短期內外盤價差仍維持倒掛，進口利潤不高。出口方面，短期出口窗口仍維持打開狀態，出口維持穩定。需求方面，下游行業開工穩定。上游原料方面，昨日國際原油反彈對化工品期貨形成提振作用。整體來看，本周關注美國對外關稅政策帶來的影響，但PP將隨裝置檢修，供需相對前期略有改善，下游需求以穩定看待，未來國內裝置檢修等因素對盤面形成一定支撐，聚丙烯期貨或繼續反彈。

PTA及短纖

正套持有

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續抵港，7月初MEG供需格局或將出現拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現相對不活躍，如果繼續減倉，PTA仍會表現相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現較為良性，價格也處于歷史相對低位，在不發生系統性風險以及原油大幅下跌的情況下，正套繼續持有。

合成橡膠

正套持有

TA高位回落，上方5500一線阻力較大。受到大連停產檢修及聚酯高開工帶動，盤面正套大幅擴大。由于三季度前期供需結構良好加之下游維持堅挺，而四季度存在終端走弱預期以及PTA供應增量的壓力，正套在資金操作下1-9基差強勢壓縮至貼水態勢。目前聚酯開工依舊處于88%的高位，對上游剛需支撐良好。短期聚酯原料的價格預計暫時不會有大幅下跌的情況。不過隨著6月底國內煤化工裝置和遠洋貨源也將陸續抵港，7月初MEG供需格局或將出現拐點。在大連一220萬噸/年的PTA裝置重啟可能延后、福建一60萬噸/年PTA裝置提前停車、西南一90萬噸/年PTA裝置停車7-10天等刺激下，7月份供應量預期持續收縮，目前對7月份的PTA月度產量預估下修至285萬噸附近。而從聚酯負荷走勢來看，負荷依舊在88.4%左右的高位，7月份聚酯產量預期靠近350萬噸，故而7月PTA去庫存力度可能近30萬噸。目前受市場波動性不高以及空頭持倉較高的原因，PTA表現相對不活躍，如果繼續減倉，PTA仍會表現相對抗跌，而對于買盤機會來說，由于PTA供需面短期依然表現較為良性，價格也處于歷史相對低位，在不發生系統性風險以及原油大幅下跌的情況下，正套繼續持有。

焦炭(J)

遠月空單謹慎持有

焦炭主力1709合約今日維持震蕩，期貨貼水逐漸減少，現貨價格穩中有漲，焦化廠開工率維持在80上方，焦化企業生產積極性有所提升，但下游鋼廠備貨較為充足，因此短期內期貨價格主要跟隨期螺走勢，整體來看，現貨采購需求良好，但并沒有達到供不應求的局面，因此后期焦價提價空間有限，操作上建議遠月空單謹慎持有。

焦煤(JM)

遠月空單謹慎持有

焦煤主力1709合約今日維持震蕩，近期在下游焦化企業采購積極性提高的背景下，焦煤現貨價格保持穩中有漲的格局，盡管供應依然維持充足，但在下游噸鋼利潤豐厚的背景下，期貨價格不斷修復貼水，但隨著后期煤管票的放開以及部分復產產能的釋放，相信焦煤供應壓力將會逐漸顯現，操作上建議遠月空單謹慎持有。

工業硅

遠月空單謹慎持有

動力煤主力1709合約今日維持震蕩，現貨價格近期以穩為主，部分坑口略有上調，內蒙地區煤管票在后期將會逐漸放開，產量將會再次逐漸上升，近期港口庫存已經開始逐漸上升，但下游隨著高溫用電季節來臨，需求將保持相對高位，因此短期內現貨價格難有大幅松動，但期貨價格在逼近600元/噸的整數關口，后期政策面出手干預價格上漲的預期加強，我們認為1709合約價格可能會出現一定程度的下跌，特別是在8月份，但趨勢性行情的把握建議更需關注1801合約，操作上建議遠月空單謹慎持有。

碳酸鋰

今日碳酸鋰主力收盤73340元/噸，跌幅1.37%。供應端，碳酸鋰周度產量已持續三周產出減少，因價格的持續下跌，使得部分上游鋰鹽廠的生產積極性有所走弱，預計4月碳酸鋰產出或將難有增量或是增幅有限。消費端，4月磷酸鐵鋰企業排產計劃增減互現，部分企業新增頭部電芯廠大單，部分企業因產線檢修或產品調整排產有所減少；三元材料方面，海外市場對三元材料的需求近期有所回升，部分材料廠的海外代工訂單增加，帶動整體訂單狀況回暖，4月份排產預期穩步上升。庫存端，截至3月27日，SMM碳酸鋰周度庫存為12.79萬噸，環比增長0.15萬噸。整體來看，碳酸鋰過剩格局仍難以扭轉，庫存持續累增，疊加當前礦價延續下跌趨勢，難以對碳酸鋰成本端起到有力支撐，預計碳酸鋰期價上方依然存在壓力，關注供給端減產動態。

白糖(SR)

今日白糖主力合約價格震蕩偏強運行，收盤價6161元/噸，收漲幅0.79%。國際方面，巴西降雨緩解供應擔憂以及美元止跌，印度消息稱100萬噸的出口不會限制，且國內有足夠的庫存滿足國內消費，巴西新榨季的壓榨工作已經陸續開始，預計糖價將繼續高位震蕩為主。國內方面，國家統計局數據顯示，2025年1-2月我國累計進口食糖8萬噸，同比減少111萬噸。我國累計出口糖漿及預混粉10.92萬噸，同比減少5.91萬噸，國內食糖進口受限提振糖價，預計短期鄭糖價格區間震蕩偏強運行。

農產品
           研發團隊

玉米

中儲糧再度宣布增持儲備，擴大對2024年國產玉米收購規模，對玉米走勢起到支撐，目前基層玉米余糧較少，但隨著近期氣溫升高，農戶出售積極性增加，下游消費表現一般。根據Mystee數據顯示，截至2025年3月27日，全國13個省份農戶售糧進度87%，較去年同期快9%。 全國7個主產省份農戶售糧進度為86%，較去年同期偏快10%。需求方面，東北玉米價格略偏弱，北港及部分深加工企業收購價格都出現下調，都對產區心態有不利影響，貿易商目前出貨心態不一，部分貿易商目前等觀望為主。

大豆(A)

觀望

今日連豆期價偏弱運行，價格重心跌破3800元/噸關口。市場方面，由于目前國產豆市場貨源依舊不多，收購商收購大豆較為困難，且農戶持為數不多的貨惜售挺價，暫給國產豆價格帶來些許支撐。不過，因湖北新豆已有少量入市，但因貨源緊缺，收購商大多以觀望態度為主，令國產豆價受壓。總體來看，國產豆市場并無實際利多消息，短線走勢或仍將以穩定為主，仍需緊密關注后續新豆入市及國儲拍賣大豆的消息。操作上，建議觀望。

豆粕(M)

今日豆粕依托2800元/噸震蕩，美豆方面，美國農業部3月種植意向報告預估大豆播種面積為8349.5萬英畝，低于2月展望論壇預估的8400萬英畝及分析師平均預估的8376.2萬英畝，當季美豆期末庫存19.10億蒲,高于去年同期的18.45億蒲，報告發布后美豆下跌，關注1000美分/蒲爭奪。南美方面，隨著南美大豆上市高峰來臨，全球大豆供應壓力階段性上升。巴西大豆收割過半，CONAB表示，截至 3月 29日當周，巴西 2024/25 年度大豆收割進度為 81.4%，去年同期的收割進度為71.0%，巴西大豆豐產壓力逐步釋放，近期巴西大豆CNF小幅走弱。3月份阿根廷大豆優良率止降轉升， 4-5月份阿根廷大豆將開啟收割，南美大豆階段性供應壓力上升。國內方面, 3月進口大豆到港偏低，油廠開機仍處低位，截至3月28日當周，大豆壓榨量為120.28萬噸，低于上周的140.99萬噸，同時，下游養殖企業庫存充足，豆粕提貨處于低位，豆粕降庫不及預期，截至3月28日當周，國內豆粕庫存為74.8萬噸,環比減少0.16%,同比增加139.13%，4月份隨著進口大豆集中到港，豆粕供應將再度轉向寬松，豆粕現貨價格表現疲弱，對近月合約形成拖累。建議豆粕關注2750-2780元/噸支撐。

豆油(Y)

一季度南美大豆供應偏緊，豆油供應受到抑制，同時市場對豆油進口需求旺盛，對豆油形成支撐，4-7月份阿根廷豆油供應上升，豆油供應偏緊局面邊際緩解。1- 2月份以來美豆油生柴消費持續偏弱，刺激美豆油出口上升，但近期特朗普政府要求石油和生物燃料生產商就下一階段的生物燃料政策達成共識，初步會談結果顯示，雙方原則同意將可再生柴油和生物柴油混合量從33.5億加侖大幅提升至47.5億至55億加侖區間，部分人士提議2026年更高目標，對豆油形成支撐。國內方面，3月份進口大豆到港偏低，本周油廠壓榨降至低位，豆油供應收緊，豆油庫存維持平穩，相較往年處于偏低水平，截至3月28日當周，國內豆油庫存為83.91萬噸，環比減少4.78%,同比減少3.98%。建議暫且觀望。

棕櫚油(P)

今日棕櫚油反彈測試9300元/噸，供應方面，3月份馬棕產量季節性增加，但3月末開齋節前后產量或收到抑制，SPPOMA數據顯示，3月1-25日馬棕產量較上月同期增加5.10%，4月份后棕櫚油產量預期延續季節性增加。出口方面, 2月份以來印尼棕櫚油出口有所回暖，3月份馬棕出口大幅下降，ITS/Amspec數據分別顯示3月1-25日馬棕出口較上月同期增加0.44%。目前棕櫚油短期庫存仍處低位，對價格形成之車ing，但棕櫚油較競爭性油脂價格偏高，3月份馬棕庫存有望止降轉升，棕櫚油整體維持震蕩走勢。生柴方面，，印尼計劃將棕櫚油出口專項稅提高至毛棕櫚油參考價格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，以為生物柴油提供資金。但近期POGO價差再度走高，B40執行情況仍有。國內方面，棕櫚油供需兩弱，進口持續偏低，庫存相較往年處于低位水平，截至3月28日當周，國內棕櫚油庫存為36.87萬噸，環比減少5.05%，同比減少30.39%。操作上暫且觀望。

菜籽類

我國對加拿大菜粕關稅政策落地，自2025年3月20日起，對原產于加拿大的菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關稅。3月份菜籽到港較少，同時3月份進口大豆到港偏低，導致豆粕供應偏緊，但菜粕消費仍處淡季，國內菜粕庫存小幅下降，截至3月28日，沿海主要油廠菜粕庫存為3.05萬噸,環比增加15.09%,同比減少6.73%。對于菜油來說，我國對加拿大菜油加征關稅，但加拿大菜油進口比例較低，此外美國宣布從3月4日起對進口自加拿大進口商品征收25%的關稅，加拿大菜油出口壓力將大幅增加，且國內菜油庫存持續增加，短期供應壓力偏大，截至3月28日，華東主要油廠菜油庫存為65.02萬噸，環比減少1.44%,同比增加101.99%。菜系或維持震蕩走勢。

生豬及雞蛋

關注現貨上漲持續性

今日雞蛋期價窄幅震蕩，價格圍繞3900元/500kg波動。現貨方面，目前因部分地區天氣高溫，雞蛋質量問題更加嚴重，市場走貨偏慢，蛋價出現下滑情況，由于北方受北京市場蛋價穩定影響，暫時穩定為主，走貨速度稍有減緩，預計全國雞蛋價格或部分有繼續走低風險。自7月18日，蛋價企穩后，目前現貨已經連漲兩日，但由于近期雞蛋現貨價格節奏變化較快，難以預測其可持續性。考慮5月以及6月在產蛋雞存欄數據的明顯下降，蛋價再次回落到2元/斤的概率偏低。不過目前9月仍升水于現貨1300元/500kg左右（考慮包裝成本)，若現貨連續反彈到3.7元/斤才能期現平水，目前很難看到如此的漲幅，建議觀望。

蘋果(AP)

暫且觀望

受拋儲延長傳聞影響，鄭棉大幅回調，并在15000元/噸暫做整理。本周儲備棉輪出底價15007元/噸，較上周上調43元/噸。隨著鄭棉倉單持續流出，倉單壓力有所減輕，7月21日鄭棉注冊倉單減少26至2459張，預報倉單減少0至5張，兩者合計相當于98560噸棉花。八月份開始鄭棉倉單將計算時間貼水，因此七月末仍為倉單消化的重要時間窗口，鄭棉基差快速收斂后，現貨價格對鄭棉形成壓制。操作上建議暫且觀望。

棉花及棉紗

暫且觀望

受拋儲延長傳聞影響，鄭棉大幅回調，并在15000元/噸暫做整理。本周儲備棉輪出底價15007元/噸，較上周上調43元/噸。隨著鄭棉倉單持續流出，倉單壓力有所減輕，7月21日鄭棉注冊倉單減少26至2459張，預報倉單減少0至5張，兩者合計相當于98560噸棉花。八月份開始鄭棉倉單將計算時間貼水，因此七月末仍為倉單消化的重要時間窗口，鄭棉基差快速收斂后，現貨價格對鄭棉形成壓制。操作上建議暫且觀望。

金屬研發團隊成員

黃慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研發團隊成員

黃慧雯（Z0010132）韋鳳琴，郭金諾, 李吉龍

農產品研發團隊成員

雍恒（Z0011282）,李天堯

宏觀股指研發團隊成員

王舟懿（Z0000394），段恩文

風險提示

市場有風險，投資需謹慎

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