吉利收購戴姆勒爆倉事件解讀
一、事件過程
2019年1月11日下午，彭博新聞報道：吉利擬減持超過一半的戴姆勒股份，隨后香港媒體的公眾號“丫丫港股圈”以《2019第一個黑天鵝 —— 被投行忽悠高位接盤的吉利要爆倉了？》為題進行報道評論，文章指出吉利有可能在收購的時候采用了杠桿資金，隨著戴姆勒股價連續下跌，吉利可能爆倉了等主觀猜測報道。
吉利官方回應稱，所謂的吉利被投行忽悠高位接盤戴姆勒爆倉是不實報道。有關減持戴姆勒以及爆倉等信息無中生有，純屬謠傳。對于減持戴姆勒的報道，吉利在官網發布聲明稱：“作為戴姆勒股份有限公司（以下簡稱“戴姆勒”）的長期戰略投資者和單一最大股東，浙江吉利控股集團有限公司沒有減持戴姆勒股份的計劃，所持有的戴姆勒股份不變。” 對于媒體文章中關于公司因“領子期權”交易而導致巨虧的報道，公司稱文章對于“領子期權”金融工具的闡述存在常識性錯誤。
二、實際過程
根據境外媒體報道，2016年，吉利集團在香港設立了一家殼公司Tenaciou3ProspectInvestmentLtd，該公司與美銀美林集團和摩根士丹利達成投資咨詢協議。此后，Tenaciou3通過抵押貸款從興業銀行香港分行借入的16.7億歐元(20.4億美元)及自有資金在二級市場上逐步購入戴姆勒集團股票，同時美銀美林集團和摩根士丹利也為Tenaciou3代持戴姆勒股權。
實際操盤人之一的吉利集團旗下基金上海厚同瑞吉股權投資管理合伙企業COO尚曉輝：“我們收購的過程中，有很多衍生品的概念，最終核心是一個領子期權。大家如果讀金融會了解，（領子期權）就是通過買入賣出設計的架構，把你的投資風險進行收縮。你投完了以后這個項目，如果跌得很慘，那你的損失是有限的；如果這個項目漲得很好，你的盈利也是有限的。相當于把它從兩頭都進行了收縮，形成像領結的結構，所以稱為‘領子期權’。” “我們買的時候，先在二級市場買了一些。記得我們是從2017年12月5日開始買，一直到2018年2月，買到了不能再買的時候。買的過程中市場上有傳言說吉利要收購戴姆勒，但是大家沒當真，結果市場傳言出來價格反而跌了。我們繼續買，買到2月22日，也就是春節前后。再接下來就是衍生品的交易，我們通過衍生品的交易最后拿了戴姆勒9.69%的股份。2月23日操作完成。完成以后我們本來準備周日再宣布，結果周六戴姆勒先宣布了。我們也趕快把這個事情進行宣布。吉利大部分高管那會兒才知道這兩年憋了這樣的大招。”
吉利集團的戰略并購，使用了一定的杠桿資金，對股價的風險控制尤為重要，因此采用了期權進行風險管理。所謂領子期權策略，大致是指買入股票的同時，買入看跌期權，同時賣出看漲期權。股價下跌股票虧損，但買入的看跌期權獲利，兩者相抵；股價上漲股票獲利，但賣出的看漲期權虧損，兩者相抵。因而采用領子期權策略，損失和收益可以限定在一定區間內。通過構建領子期權，收購方放棄了股票上漲帶來的收益，以獲得股票下跌時的保護 。
領子期權”簡單解釋為一種折中的控制風險策略,其期權到期時的結果就是最大盈利會有上限,最大虧損也會有下限,而且這個上限和下限往往比較接近,交易的到期收益被鎖定在一個區間內徘徊,就好像一個領口或領結把人的脖子固定在一個范圍內一樣,所以被稱為“領子期權”。
當股價低于60元時，買入的看跌期權起到保護作用，當股價高于80元時，上漲的收益需要賠付出去。所以本策略綜合收益是上有頂下有低，符合吉利進行戰略收購長期持有的目的。
公司稱,自媒體文章中對于“領子期權”金融工具的闡述存在常識性錯誤。事實上,吉利集團收購戴姆勒股份過程中使用的期權策略是一種低風險、中等收益的期權組合策略,能夠幫助長期看好并持有股票的戰略投資者,有效控制無限下行風險。該策略能在市場系統性風險下減小現貨持倉的回撤,相比杠桿收購要更為安全。
五、小結
吉利集團并購戴姆勒案例，是迄今為止運用領子期權針對單一股票并購規模最大的交易，是中國企業跨國并購的經典案例。期權產品的保險功能及期權策略的靈活性、多樣性，保證了整個并購過程平穩順暢。并購期內，戴姆勒股價上下振幅超過20%，如若不使用期權，勢必導致并購行為虧損。通過使用并不復雜的期權策略，吉利集團有效地控制了股價波動風險，保障了長達一年多的股權收購計劃平穩落地。
在領口期權策略里，因為股價下跌，吉利的收購可能有浮虧，但是浮虧的幅度應該不大，在事先設計策略所設置的范圍內，不至于像媒體所報道的爆倉追保等極端行為。所謂的“吉利收購戴姆勒爆倉事件”應該是無中生有，自媒體的報道充滿了猜測與業余。吉利采用領口策略進行的戰略收購是一次成功的利用衍生品并購的案例。
